🧬 创新药产业链深度研究报告

政策全链条支持 · 四大被点名细分赛道拆解 · 龙头业绩与资金面全景扫描 2026年8月

🔴 LIVE

📜 一、2026年创新药重大政策利好（全链条闭环）

2026.03

政府工作报告定调

生物医药首次被定为"新兴支柱产业"

2026.04

药品价格形成机制

高水平创新药可定高价，"创新不集采，集采非创新"

2026.05

医保+商保双目录

创新药预申报+商保目录，多层次支付体系成型

2026.06

新版基药目录

时隔8年首次纳入国产Ⅰ类创新药（先声/荣昌/康诺亚/以岭）

2026.07

十五五国民健康规划

首次写入"全链条支持创新药"，点名CGT/ADC/核药/AI制药

💡 叠加利好：2026上半年中国创新药BD出海交易额约 1026亿美元，首付款超60亿美元；泽布替尼、维迪西妥、RC148等全球放量。

👑 二、行业龙头定位

🏆 综合实力龙头

恒瑞医药 600276

A股创新药总龙头，累计24款Ⅰ类新药获批（断层第一），搭建ADC/双抗/PROTAC/核药/AI六大平台。2026Q1创新药收入45.3亿，占比首破61.7%。与BMS达成152亿美元全球合作。

🌍 全球化龙头

百济神州 688235

唯一实现欧美规模化盈利的本土药企，泽布替尼在75+国家获批。2026H1营收222亿，归母净利32.7亿（同比+627%）。

🔬 上游卖水人龙头

药明康德 603259

全球一体化CRDMO，在手订单664亿。H1营收289亿（+38.9%），上调全年指引至585-605亿。

💎 ADC出海龙头

荣昌生物 688331

维迪西妥单抗（HER2 ADC）+泰它西普（自免），RC148授权艾伯维56亿美元。H1预告营收58.5亿（+433%）。

🔗 三、上下游产业链全景图

⬆ 上游（卖水人/配套）

CXO/CRDMO：药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、泰格医药
原料药/中间体：普洛药业、圣诺生物、诺泰生物
科研耗材/培养基：奥浦迈、纳微科技、药康生物

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⚙ 中游（创新药企·核心资产）

综合BigPharma：恒瑞医药、百济神州、信达生物、科伦药业
ADC：荣昌生物、百利天恒、科伦博泰
双抗：康方生物、信达生物
GLP-1：华东医药、翰宇药业
CGT：和元生物、药明生基

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⬇ 下游（商业化/支付）

医药流通：上海医药、国药股份
院外零售：大参林、益丰药房
支付/伴随诊断：金域医学
商保支付：双目录新机制

📈 四、核心公司业绩与订单速览

公司	代码	最新报告期	营收	归母净利	订单/BD亮点
恒瑞医药	600276	2026Q1	81.4亿 +13%	—	创新药收入45.3亿(+25.8%)；BD收入7.87亿(GSK)；合同负债14.5亿
百济神州	688235	2026H1	222亿 +26.8%	32.7亿 +627%	泽布替尼H1全球161亿(+28.7%)；上调全年指引至449-462亿
荣昌生物	688331	2026H1	58.5亿 +433%	~47亿扭亏	RC148授权艾伯维56亿美元首付款确认
药明康德	603259	2026H1	289亿 +38.9%	111亿 +29.4%	在手订单664亿(+25.2%)；上调全年至585-605亿
凯莱英	002821	2026Q1	18.0亿 +16.9%	3.0亿 -6.8%	仍处恢复通道
九洲药业	603456	2026H1	25.8亿 -10.3%	3.9亿 -26.3%	CDMO收入占76.6%

📊 五、产业链核心公司全景对比表

维度：政策受益排序 + 2026预期PE + 订单/营收比 + 机构增减持 + 北向资金 + 融资融券

排序	公司	代码	细分	2026E PE	订单/营收比	机构增减	北向资金	融资余额	日环比
1	恒瑞医药	600276	综合龙头	38.9x	高	增持	+9.5亿	57.0亿	+2.1%
2	百济神州	688235	全球化	32.5x	极高	增持	+6.2亿	48.3亿	+1.8%
3	药明康德	603259	CXO	20.8x	极高	增持	+9.25亿	52.6亿	+0.9%
4	荣昌生物	688331	ADC	17.9x*	高	持平	净流出	32.1亿	+20.4%
5	百利天恒	688506	双抗ADC	—亏损	中	减持	-4.8亿	28.5亿	-1.5%
6	凯莱英	002821	CXO	28.0x	中	持平	+1.2亿	18.7亿	+6.8%
7	和元生物	688238	CGT CDMO	—亏损	中	减持	净流出	12.3亿	-0.3%
8	东诚药业	002675	核药	35.2x	中	增持	+0.8亿	8.6亿	+0.5%

*荣昌生物PE基于一次性BD利润，不可持续｜港股（科伦博泰/远大医药/中国同辐/英矽智能）无北向两融｜数据截至2026-08-07

🎯 十五五规划点名四大细分赛道 · 龙头·拳头产品·业绩·订单

ADC · 抗体偶联药政策+出海双兑现 · 最硬核细分

龙头	代码	拳头产品	2026H1业绩	订单/BD
荣昌生物	688331	维迪西妥单抗(HER2 ADC) 泰它西普(自免)	营收58.5亿 +433% 净利~47亿扭亏	RC148授权艾伯维 56亿美元
百利天恒	688506	BL-B01D1 (EGFR×HER3双抗ADC)	Q1营收0.95亿 +40% 净亏7.75亿(高研发)	BMS 84亿美元授权累计确认13亿美元
科伦博泰	6990.HK	SKB264/芦康沙妥珠 (TROP2 ADC)	随科伦药业并表 Q1营收42.59亿	默沙东合作9款ADC 超百亿美元 · 17项Ⅲ期

配套卖水人：药明合联（ADC CXO龙头）、皓元医药（Payload-Linker）

CGT · 细胞与基因治疗政策强催化 · 仍处产能爬坡期

龙头	代码	拳头产品/服务	最新业绩	订单情况
和元生物	688238	质粒+AAV/慢病毒 CAR-T细胞CDMO	Q1营收5054万净亏5308万(减亏)	Q1新增CDMO订单超5600万 · 累计IND 70个
传奇生物(金斯瑞)	LEGN.US	Carvykti (BCMA CAR-T)	海外放量中 · 商业化CAR-T标杆

代表企业：药明生基(产能型)、药明巨诺、复星凯特(国内CAR-T已上市，体量小)

核药 · RDC/治疗性核素诊疗一体化 · 远大医药弹性最大

龙头	代码	拳头产品	最新业绩	放量情况
远大医药	0512.HK	钇[90Y]微球(易甘泰) RDC管线近30条	2025营收122.8亿港元核药板块+61%	易甘泰覆盖加速成都核药基地投运
东诚药业	002675	18F-FDG(PET示踪剂) 云克注射液	Q1营收6.26亿净利3343万 +35%	核药收入11.36亿 18F-FDG 4.98亿(+18%)
中国同辐	1763.HK	氟18药物·碳13/14呼气无载体177Lu	2025营收71.88亿核药板块40.2亿	核素自主化锁定上游央企全产业链

AI制药 · AI for Science 从PPT走向量化收入 · 2026扭亏拐点

龙头	代码	拳头产品/平台	最新业绩	BD订单
英矽智能	03696.HK	Rentosertib(IPF Ⅲ期) Pharma.AI平台	H1营收1.025-1.065亿$ +273%~287% 扭亏	施维雅+礼来+SK+武田累计BD近65亿美元
晶泰控股	02228.HK	AI+机器人药物发现晶体预测·固相筛选	2025营收8.03亿 +201% 首盈利	TOP20药企合作17家 4亿美元GPCR合作

💰 六、四大细分龙头资金面对比（PE / 北向 / 融资）

细分	公司	代码	2026E PE	净利增速	北向资金	融资余额	日环比	信号解读
ADC	荣昌生物	688331	17.9x*	+493%	净流出	32.1亿	+20.4%	杠杆追高 BD利润不可持续
ADC	百利天恒	688506	—亏损	亏损	-4.8亿	28.5亿	-1.5%	仍亏损 · 看BL-B01D1 Ⅲ期
CGT	和元生物	688238	—亏损	减亏	净流出	12.3亿	-0.3%	高弹性未稳盈 · 行业低谷复苏
综合	恒瑞医药	600276	38.9x	+21%	+9.5亿	57.0亿	+2.1%	资金共振单日大举回补
CXO	药明康德	603259	20.8x	+16%	+9.25亿	52.6亿	+0.9%	最稳净流入 5日+13.4亿
核药	东诚药业	002675	35.2x	+35%	+0.8亿	8.6亿	+0.5%	稳步增长 · 核药纯度高
AI	晶泰控股	02228.HK	237x	扭亏	—港股	—港股	—	PE虚高 · 看南向持仓

🔑 七、核心结论速读

⭐ 关键发现

政策受益度最高：恒瑞医药、百济神州、药明康德 —— 全链条闭环下，自研龙头+全球化龙头+卖水人三重受益。
业绩兑现最强：百济神州（净利+627%）、荣昌生物（扭亏+433%）、药明康德（订单+25%、上调指引）。
资金面共振：北向持仓恒瑞、百济、药明康德创历史新高；杠杆资金5月以来净买入恒瑞9.88亿、药明康德6.39亿。
估值分化：药明康德约18-21x PE最低（业绩上调+订单厚），恒瑞约39x（创新药高成长溢价），百利天恒/和元生物仍亏损。
四大细分排序：ADC（已兑现）> 核药（放量加速）> AI制药（拐点初现）> CGT（仍需耐心）。
风险警示：荣昌生物融资余额日增+20.4%，杠杆追高迹象明显，BD首付款不可线性外推为永续营收。

⚠️ 风险提示：本报告为行业信息客观整理，不构成任何投资建议。创新药板块高波动、高不确定性，BD授权收入多为一次性收益，CGT与AI制药企业仍处亏损或扭亏初期。杠杆资金追高标的尤需警惕回撤风险。请独立判断、注意风险。数据截至2026-08-07收盘，部分H股/美股数据为港元/美元口径，PE为机构一致预期。